TransDigm, 2020년 항공우주 붕괴 속에서 차입해 기록적 규모로 비상하다

TransDigm은 독점적이고 대부분 단일 공급원인 항공기 부품을 판매하며, 각 항공기를 수십 년간 따라가는 애프터마켓 판매에서 이익의 대부분을 얻는다. 2020년 3월 코로나19로 전 세계 항공기가 운항을 멈추자 그 엔진이 멈췄다. 회사는 2020년 5월 5일 회계연도 2020년 가이던스를 철회하며 상업용 애프터마켓과 OEM 수요에 상당한 타격이 있을 것이라고 경고했고, 인력의 최대 15%를 감원하고 직원들을 무급휴직시켰으며, 고위 임원 급여를 삭감하고 이사회는 보수를 포기했다.

결정적인 움직임은 신용 시장이 여전히 폭락 중일 때 나왔다. 2020년 3월 TransDigm은 예방 차원에서 리볼버에서 2억 달러를 인출했고, 4월 상반기에는 2025년 만기 8.00% 선순위 담보부 채권 11억 달러를 액면가로 매각했으며, 며칠 후에는 2026년 만기 6.25% 채권 4억 달러를 101에 추가 발행했다. 대략 15억 달러의 신규 고정금리 부채가 대부분의 발행사가 채권 가격을 책정할 수 없었던 바로 그 주들에 들어왔고, 회사는 3월에도 자사주 매입을 계속해 1,890만 달러를 지출했다.

2020년 9월 30일까지 대차대조표에는 현금 47억 1,700만 달러와 리볼버 가용액 5억 2,100만 달러, 즉 총 유동성 52억 3,800만 달러가 있었다. 이는 1년치 매출보다 많은 금액으로, 회계연도 2020년 매출 51억 300만 달러가 방위 수요가 상업 부문 붕괴를 상쇄한 덕에 전년 대비 2.3% 감소에 그친 회사였다. 이 요새는 값싸지 않았다. 순이자비용은 연간 10억 달러를 넘었다. 그러나 그것은 침체기 동안 어떤 공급업체, 직원, 재융자 부서도 TransDigm에 결정을 강요할 수 없음을 의미했다.

운항이 돌아오자 전략은 스스로 값을 치렀다. 회계연도 2022년 매출은 54억 2,900만 달러, 순이익은 8억 6,600만 달러에 달했고, 회계연도 2023년은 기록을 세웠다. 순매출 65억 8,500만 달러, 순이익 12억 9,800만 달러, 주당순이익 22.03달러, EBITDA As Defined 마진 51.6%였다. 회사는 배당을 재개했으며(회계연도 2022년 주당 18.50달러), 현금을 배급하던 경쟁사들은 회복기를 대차대조표를 수리하는 데 썼다.

FY2023 순매출 65억 8,500만 달러와 순이익 12억 9,800만 달러, 둘 다 기록이다. EBITDA As Defined 마진 51.6%, FY2022에 주당 18.50달러로 배당 재개.

독점적 단일 공급원 부품은 수요 충격에서도 살아남는 가격 결정력을 지닌다. 문제는 수요가 돌아오기 전에 레버리지가 매각이나 채무불이행을 강요할지 여부뿐이었다.

신용 창구는 공황의 정점에서 가장 빨리 닫힌다. 2020년 4월 초에 8.00% 담보부로 15억 달러를 조달한 것은 스프레드가 더 벌어지기 전에 동결을 사들인 것이었다.

인력 15% 감원, 무급휴직, 임원 급여 삭감, 이사회 보수 포기 등 깊은 비용 절감은 부채로 자금을 댄 요새가 자기 레버리지의 희생양이 되지 않게 했다.

유동성은 선택권이었다. 52억 달러는 TransDigm이 고객에게 계속 공급하고, 폭락장에서 자사주를 매입하고, 시장의 일정이 아닌 자체 일정에 따라 재융자할 수 있게 했다.

유동성 공황에서 공황 스프레드로 책정된 고정금리 부채는 지급능력이 있는 기업이 살 수 있는 가장 값싼 선택지다. TransDigm은 경쟁사들이 현금을 배급하던 동안 애프터마켓 엔진을 계속 돌리기 위해 8%를 지불했다.

TransDigm은 부실 없이 항공 여행 회복을 탔다. 회계연도 2022년 순매출은 54억 2,900만 달러였고, 회계연도 2023년은 매출 65억 8,500만 달러, 순이익 12억 9,800만 달러, EBITDA As Defined 마진 51.6%로 회사 기록을 세웠으며, 이자비용 11억 6,400만 달러는 레버리지가 진정으로 해소된 적이 없고 단지 성장으로 극복되었음을 보여준다. 주주 환원은 재개되었고(회계연도 2022년 배당 주당 18.50달러), 8.00% 2025년 만기 채권은 시장이 다시 열리면서 재융자되어, 2020년 4월의 조달은 공황 가격에 산 회복에 대한 15억 달러의 옵션처럼 보이게 되었다.