A TransDigm tomou dívida em meio ao colapso aeroespacial de 2020 e saiu voando em escala recorde

A TransDigm vende peças aeronáuticas proprietárias, em grande parte de fonte única, e obtém a maior parte do lucro com vendas de pós-venda que acompanham cada avião por décadas. Quando a COVID-19 deixou as frotas globais no chão em março de 2020, esse motor parou: a empresa retirou sua orientação para o ano fiscal de 2020 em 5 de maio de 2020, alertando sobre um impacto significativo na demanda do pós-venda comercial e de OEM, e cortou até 15% de sua força de trabalho, colocou funcionários em licença, reduziu drasticamente a remuneração dos altos executivos e fez seu conselho abrir mão dos honorários.

O movimento decisivo veio enquanto os mercados de crédito ainda estavam em queda livre. Em março de 2020, a TransDigm sacou US$ 200 milhões de seu revolving por precaução; depois, na primeira metade de abril, vendeu US$ 1,1 bilhão em notas sênior garantidas de 8,00% com vencimento em 2025 ao par e, dias depois, um acréscimo de US$ 400 milhões em notas de 6,25% com vencimento em 2026 a 101. Cerca de US$ 1,5 bilhão em nova dívida de taxa fixa chegou exatamente nas semanas em que a maioria dos emissores não conseguia precificar um título, e a empresa ainda continuou recomprando suas próprias ações em março, gastando US$ 18,9 milhões.

Em 30 de setembro de 2020, o balanço tinha US$ 4.717 milhões em caixa mais US$ 521 milhões de disponibilidade no revolving — US$ 5.238 milhões de liquidez total, mais de um ano de receita, para uma empresa cujas vendas do ano fiscal de 2020, de US$ 5.103 milhões, ficaram apenas 2,3% abaixo do ano anterior porque a demanda de defesa compensou o colapso comercial. A fortaleza não saiu barata: a despesa líquida de juros passava de US$ 1 bilhão por ano. Mas significava que nenhum fornecedor, funcionário ou mesa de refinanciamento poderia forçar uma decisão sobre a TransDigm durante a crise.

Quando os voos voltaram, a estratégia se pagou. As vendas do ano fiscal de 2022 chegaram a US$ 5.429 milhões com US$ 866 milhões de lucro líquido, e o ano fiscal de 2023 bateu recordes: US$ 6.585 milhões em vendas líquidas, US$ 1.298 milhões de lucro líquido, US$ 22,03 de EPS e margem EBITDA As Defined de 51,6%. A empresa retomou os dividendos — US$ 18,50 por ação no ano fiscal de 2022 — enquanto concorrentes que haviam racionado caixa passaram a recuperação consertando seus balanços.

Vendas líquidas de US$ 6.585 milhões e lucro líquido de US$ 1.298 milhões no ano fiscal de 2023, ambos recordes; margem EBITDA As Defined de 51,6%; dividendos retomados a US$ 18,50 por ação no ano fiscal de 2022.

Peças proprietárias de fonte única carregam poder de precificação que sobrevive a um choque de demanda; a única questão era se a alavancagem forçaria uma venda ou um default antes que a demanda voltasse.

As janelas de crédito se fecham mais rápido no auge do pânico. Levantar US$ 1,5 bilhão no início de abril de 2020, a 8,00% garantido, comprou a saída do congelamento antes que os spreads pudessem se alargar mais.

Cortes profundos de custos — 15% do quadro, licenças, cortes de salário de executivos, honorários do conselho renunciados — impediram que a fortaleza financiada por dívida se tornasse vítima de sua própria alavancagem.

Liquidez era opcionalidade: US$ 5,2 bilhões permitiram à TransDigm continuar abastecendo clientes, recomprar ações no crash e refinanciar no seu próprio calendário, em vez do calendário do mercado.

Em um pânico de liquidez, dívida de taxa fixa precificada a spreads de pânico é a opção mais barata que uma empresa solvente pode comprar: a TransDigm pagou 8% para manter seu motor de pós-venda funcionando enquanto rivais racionavam caixa.

A TransDigm surfou a recuperação do transporte aéreo sem dificuldades: as vendas líquidas do ano fiscal de 2022 foram de US$ 5.429 milhões e o ano fiscal de 2023 estabeleceu recordes da empresa com US$ 6.585 milhões em vendas, US$ 1.298 milhões de lucro líquido e margem EBITDA As Defined de 51,6%, com despesa de juros de US$ 1.164 milhões mostrando que a alavancagem nunca foi realmente desfeita, apenas superada pelo crescimento. Os retornos aos acionistas foram retomados — US$ 18,50 por ação em dividendos durante o ano fiscal de 2022 — e as notas de 8,00% de 2025 foram refinanciadas à medida que os mercados reabriram, deixando a captação de abril de 2020 com a aparência de uma opção de US$ 1,5 bilhão sobre a recuperação comprada a preços de pânico.