TransDigm在2020年航空業崩盤時舉債，並以創紀錄規模飛出困境

TransDigm銷售專有、主要為單一來源的飛機零件，其大部分利潤來自隨每架飛機數十年而來的售後市場銷售。當COVID-19在2020年3月使全球機隊停飛時，這一引擎停滯了：該公司於2020年5月5日撤回2020財年指引，警告商業售後市場和OEM需求將受到重大打擊，並裁減多達15%的員工、讓員工休假、大幅削減高階主管薪酬，並讓董事會放棄保留費。

決定性的一步發生在信貸市場仍在自由落體之際。2020年3月，TransDigm作為預防措施動用了2億美元的循環信貸額度；然後在4月上半月，它以面值出售了11億美元的8.00% 2025年到期優先擔保票據，幾天後又以101的價格增發了4億美元的6.25% 2026年到期票據。大約15億美元的新固定利率債務在大多數發行人無法為債券定價的幾週內落地，該公司甚至在3月繼續回購自己的股票，花費了1,890萬美元。

到2020年9月30日，資產負債表持有47.17億美元現金加上5.21億美元的循環信貸可用額度——總流動性為52.38億美元，超過一年的收入，而該公司2020財年銷售額為51.03億美元，僅比前一年低2.3%，因為國防需求抵消了商業崩潰。這座堡壘並不便宜：淨利息支出每年超過10億美元。但這意味著在低迷期間，沒有供應商、員工或再融資部門能迫使TransDigm做出決定。

當飛行恢復時，這一策略為自己帶來了回報。2022財年銷售額達到54.29億美元，淨收入為8.66億美元，2023財年創下紀錄：淨銷售額65.85億美元、淨收入12.98億美元、每股收益22.03美元，以及51.6%的EBITDA As Defined利潤率。該公司恢復了股息——2022財年每股18.50美元——而競爭對手在復甦期間則忙於修復資產負債表，因為它們此前配給現金。

2023財年淨銷售額65.85億美元和淨收入12.98億美元，均創紀錄；EBITDA As Defined利潤率51.6%；2022財年恢復股息，每股18.50美元。

專有單一來源零件具有定價權，能在需求衝擊中存活；唯一的問題是槓桿是否會在需求回歸之前迫使出售或違約。

信貸窗口在恐慌頂峰關閉得最快。2020年4月初以8.00%擔保利率籌集15億美元，在利差進一步擴大之前買斷了凍結。

深度削減成本——15%的員工、休假、高管減薪、放棄董事會保留費——使這座債務資助的堡壘不至於成為自身槓桿的犧牲品。

流動性就是選擇權：52億美元讓TransDigm能夠繼續供應客戶、在崩盤中回購股票，並按自己的時間表而非市場的時間表進行再融資。

在流動性恐慌中，以恐慌利差定價的固定利率債務是一家有償付能力的公司能買到的最便宜選擇：TransDigm支付8%以保持其售後市場引擎運轉，而競爭對手則在配給現金。

TransDigm在沒有陷入困境的情況下搭上了航空旅行復甦：2022財年淨銷售額為54.29億美元，2023財年創下公司紀錄，銷售額65.85億美元、淨收入12.98億美元、EBITDA As Defined利潤率51.6%，利息支出為11.64億美元，顯示槓桿從未真正解除，只是被增長超越了。股東回報恢復——2022財年每股股息18.50美元——隨著市場重新開放，8.00%的2025年票據進行了再融資，使2020年4月的籌資看起來像是以恐慌價格購買的15億美元復甦選擇權。