TransDigm在2020年航空业崩溃中举债，并以创纪录规模飞出危机

TransDigm销售专有的、基本为单一来源的飞机零部件，其大部分利润来自售后销售，而这些销售会伴随每架飞机数十年。2020年3月新冠疫情使全球机队停飞时，这一引擎停滞了：公司于2020年5月5日撤回2020财年指引，警告商用售后市场和OEM需求将受到重大打击，并裁减最多15%的员工、安排员工无薪休假、大幅削减高管薪酬，董事会亦放弃津贴。

决定性的举措发生在信贷市场仍在自由落体之际。2020年3月，TransDigm作为预防措施动用了2亿美元循环信贷额度；随后在4月上半月，公司按面值发行了11亿美元、票面利率8.00%、2025年到期的优先担保票据，几天后又以101的价格增发了4亿美元、票面利率6.25%、2026年到期的票据。约15亿美元的新增固定利率债务，正是在大多数发行人无法为债券定价的那几周内落地，公司甚至在3月还继续回购自身股票，花费1890万美元。

到2020年9月30日，资产负债表上持有47.17亿美元现金，加上5.21亿美元循环信贷可用额度——总计52.38亿美元流动性，超过一年的营收，而这家公司2020财年销售额为51.03亿美元，仅比上年低2.3%，因为国防需求抵消了商用业务的崩溃。这座堡垒并不便宜：净利息支出每年超过10亿美元。但这意味着，在低迷期间，没有任何供应商、员工或再融资部门能迫使TransDigm做出决定。

当飞行恢复时，这一战略为自己买单。2022财年销售额达到54.29亿美元，净利润8.66亿美元；2023财年创下纪录：净销售额65.85亿美元、净利润12.98亿美元、每股收益22.03美元，以及51.6%的EBITDA As Defined利润率。公司恢复了股息——2022财年每股18.50美元——而曾配给现金的竞争对手则把复苏期用于修复资产负债表。

2023财年净销售额65.85亿美元、净利润12.98亿美元，均创纪录；EBITDA As Defined利润率51.6%；2022财年恢复股息，每股18.50美元。

专有单一来源零部件具有定价权，能够经受需求冲击；唯一的问题是，杠杆是否会在需求回归之前迫使公司出售或违约。

信贷窗口在恐慌顶峰关闭得最快。2020年4月初以8.00%担保利率筹集15亿美元，在利差进一步扩大之前买断了冻结期。

深度削减成本——15%的员工、无薪休假、高管减薪、董事会放弃津贴——使这座债务融资的堡垒没有成为自身杠杆的牺牲品。

流动性就是选择权：52亿美元让TransDigm能够继续供应客户、在崩盘期间回购股票，并按自己的时间表而非市场的时间表进行再融资。

在流动性恐慌中，以恐慌利差定价的固定利率债务是一家有偿付能力的公司能买到的最便宜的选择：TransDigm支付8%的利率，以维持其售后引擎运转，而竞争对手则在配给现金。

TransDigm在没有陷入困境的情况下搭上了航空旅行复苏的顺风车：2022财年净销售额为54.29亿美元，2023财年创下公司纪录，销售额65.85亿美元、净利润12.98亿美元、EBITDA As Defined利润率51.6%，而11.64亿美元的利息支出表明，杠杆从未真正被解除，只是被增长超越了。股东回报恢复——2022财年每股股息18.50美元——随着市场重新开放，8.00%的2025年票据被再融资，使2020年4月的融资看起来像是一笔以恐慌价格买入的、押注复苏的15亿美元期权。