TransDigm verschuldete sich während des Zusammenbruchs der Luft- und Raumfahrt 2020 und flog in Rekordgröße wieder heraus

TransDigm verkauft proprietäre, weitgehend allein bezogene Flugzeugteile und erzielt den Großteil seines Gewinns mit Aftermarket-Verkäufen, die jedes Flugzeug jahrzehntelang begleiten. Als COVID-19 im März 2020 die globalen Flotten am Boden hielt, stockte dieser Motor: Das Unternehmen zog am 5. Mai 2020 die Prognose für das Geschäftsjahr 2020 zurück, warnte vor einem erheblichen Einbruch der Nachfrage im kommerziellen Aftermarket und bei OEM und baute bis zu 15 % seiner Belegschaft ab, beurlaubte Mitarbeiter, kürzte die Vergütung des leitenden Managements und ließ seinen Vorstand auf Sitzungsgelder verzichten.

Der entscheidende Schritt erfolgte, während die Kreditmärkte noch im freien Fall waren. Im März 2020 zog TransDigm vorsorglich 200 Mio. USD aus seiner Revolverkreditlinie; dann verkaufte das Unternehmen in der ersten Aprilhälfte 1,1 Mrd. USD 8,00-prozentige besicherte vorrangige Schuldverschreibungen mit Fälligkeit 2025 zum Nennwert und wenige Tage später eine Aufstockung um 400 Mio. USD von 6,25-prozentigen Schuldverschreibungen mit Fälligkeit 2026 zu 101. Rund 1,5 Mrd. USD frischer festverzinslicher Schulden kamen genau in den Wochen herein, in denen die meisten Emittenten keine Anleihe platzieren konnten, und das Unternehmen kaufte im März sogar weiter eigene Aktien zurück und gab dafür 18,9 Mio. USD aus.

Zum 30. September 2020 hielt die Bilanz 4.717 Mio. USD an Barmitteln plus 521 Mio. USD verfügbare Revolverkreditlinie — insgesamt 5.238 Mio. USD Liquidität, mehr als ein Jahresumsatz, für ein Unternehmen, dessen Umsatz im Geschäftsjahr 2020 mit 5.103 Mio. USD nur 2,3 % unter dem Vorjahr lag, weil die Verteidigungsnachfrage den Einbruch im kommerziellen Geschäft ausglich. Die Festung war nicht billig: Der Nettozinsaufwand lag bei über 1 Mrd. USD pro Jahr. Aber sie bedeutete, dass kein Lieferant, kein Mitarbeiter und keine Refinanzierungsabteilung während des Abschwungs eine Entscheidung bei TransDigm erzwingen konnte.

Als der Flugverkehr zurückkehrte, zahlte sich die Strategie aus. Der Umsatz im Geschäftsjahr 2022 erreichte 5.429 Mio. USD bei 866 Mio. USD Nettogewinn, und das Geschäftsjahr 2023 stellte Rekorde auf: 6.585 Mio. USD Nettoumsatz, 1.298 Mio. USD Nettogewinn, 22,03 USD Gewinn je Aktie und eine EBITDA-As-Defined-Marge von 51,6 %. Das Unternehmen nahm die Dividenden wieder auf — 18,50 USD je Aktie im Geschäftsjahr 2022 —, während Wettbewerber, die ihre Barmittel rationiert hatten, die Erholung damit verbrachten, ihre Bilanzen zu reparieren.

Nettoumsatz im Geschäftsjahr 2023 von 6.585 Mio. USD und Nettogewinn von 1.298 Mio. USD, beides Rekorde; EBITDA-As-Defined-Marge von 51,6 %; Dividenden im Geschäftsjahr 2022 wieder aufgenommen bei 18,50 USD je Aktie.

Proprietäre Alleinbezugsteile verfügen über Preissetzungsmacht, die einen Nachfrageschock übersteht; die einzige Frage war, ob die Verschuldung einen Verkauf oder einen Zahlungsausfall erzwingen würde, bevor die Nachfrage zurückkehrte.

Kreditfenster schließen sich am schnellsten auf dem Höhepunkt einer Panik. Die Aufnahme von 1,5 Mrd. USD Anfang April 2020 zu 8,00 % besichert kaufte den Stillstand auf, bevor sich die Spreads weiter ausweiten konnten.

Tiefe Kostensenkungen — 15 % der Belegschaft, Beurlaubungen, Gehaltskürzungen im Management, Verzicht auf Vorstandssitzungsgelder — verhinderten, dass die schuldenfinanzierte Festung ein Opfer ihrer eigenen Verschuldung wurde.

Liquidität war Optionalität: 5,2 Mrd. USD ermöglichten es TransDigm, Kunden weiter zu beliefern, im Crash Aktien zurückzukaufen und nach eigenem Zeitplan statt nach dem des Marktes zu refinanzieren.

In einer Liquiditätspanik sind festverzinsliche Schulden, die zu Panik-Spreads bepreist sind, die billigste Option, die ein solventes Unternehmen kaufen kann: TransDigm zahlte 8 %, um seinen Aftermarket-Motor am Laufen zu halten, während Rivalen ihre Barmittel rationierten.

TransDigm ritt die Erholung des Luftverkehrs ohne Notlage durch: Der Nettoumsatz im Geschäftsjahr 2022 betrug 5.429 Mio. USD, und das Geschäftsjahr 2023 stellte Unternehmensrekorde auf mit 6.585 Mio. USD Umsatz, 1.298 Mio. USD Nettogewinn und einer EBITDA-As-Defined-Marge von 51,6 %, wobei ein Zinsaufwand von 1.164 Mio. USD zeigte, dass die Verschuldung nie wirklich abgebaut, sondern nur überwachsen wurde. Die Aktionärsrenditen wurden wieder aufgenommen — 18,50 USD je Aktie an Dividenden im Geschäftsjahr 2022 —, und die 8,00-prozentigen Schuldverschreibungen von 2025 wurden refinanziert, als sich die Märkte wieder öffneten, sodass die Kapitalaufnahme vom April 2020 im Rückblick wie eine 1,5 Mrd. USD teure Option auf die Erholung wirkt, gekauft zu Panikpreisen.