A Índia vendeu a IPCL para a Reliance em 2002 e o lucro cresceu sete vezes em três anos

A IPCL foi a pioneira do setor público que construiu o primeiro grande complexo petroquímico da Índia em Vadodara, mas décadas de controle estatal a deixaram com baixa utilização da capacidade, dívida elevada e margens apertadas. Em maio de 2002, o governo colocou 26% à venda estratégica, com o controle de gestão atrelado. Surgiram três proponentes: a estatal Indian Oil, a fabricante de detergentes Nirma e a Reliance Industries.

A Reliance ofereceu ₹231 por ação — ₹1.490,84 crore — contra um preço de reserva de ₹131. A IOC chegou a ₹128 e a Nirma a ₹110, ambas abaixo do piso, de modo que a Reliance ganhou o controle e os Ambani chegaram a 46% por meio da oferta pública obrigatória. A proposta só fazia sentido como integração: os polímeros e fibras da IPCL alimentavam a mesma cadeia de poliéster e plásticos das refinarias e marcas da Reliance.

A aposta deu resultado rápido. O presidente Mukesh Ambani relatou um aumento de mais de sete vezes no lucro líquido, de ₹107 crore no exercício de 2002 para ₹786 crore no exercício de 2005 — o maior da história da IPCL. A dívida foi reduzida de ₹2.166 crore para ₹760 crore em um ano e os custos de juros caíram 61%, para ₹81 crore. Em 2007, com a utilização e as finanças reconstruídas, a RIL incorporou a IPCL a si mesma numa relação de troca de 1:5, classificando a fusão como accretive ao lucro por ação.

O lucro líquido subiu de ₹107 crore no exercício de 2002 para um recorde de ₹786 crore no exercício de 2005; a dívida caiu de ₹2.166 crore para ₹760 crore em um único ano; as exportações cresceram 154%.

A Reliance ofereceu 76% acima do preço de reserva porque as plantas da IPCL alimentavam sua própria cadeia — a sinergia dobrou o valor do ativo para esse comprador, e para nenhum outro.

O controle de gestão somado à matéria-prima barata das refinarias da RIL permitiu à IPCL elevar a utilização da capacidade e cortar custos operacionais sem novos investimentos de capital.

A oferta pública obrigatória levou os Ambani a 46%, selando a tese estratégica com dinheiro próprio, não apenas com o do governo.

Para o Estado, a licitação competitiva provou que o preço de reserva estava errado em quase ₹650 crore e tornou a venda politicamente defensável.

Um comprador estratégico com sinergia de matéria-prima e de comercialização pode pagar um prêmio e ainda assim vencer: a proposta de ₹231 parecia cara diante da reserva de ₹131, mas a integração a tornou barata.

A fusão de setembro de 2007 entrou em vigor em 5 de setembro, após aprovação dos tribunais superiores de Gujarat e de Bombaim, encerrando a listagem separada da IPCL e incorporando seus complexos de Vadodara, Nagothane e Dahej à RIL. A Reliance estimou ₹200 crore de economia tributária combinada porque a IPCL comprava nafta e gás dentro do próprio grupo. Os antigos acionistas da IPCL receberam ações da RIL, trocando sua exposição cíclica a commodities por uma fatia da maior empresa privada da Índia.