芒果超媒：在與愛奇藝較量中保持盈利的國資背景串流平台

芒果超媒是省級廣播機構湖南廣電在深圳上市的串流業務部門，規模遠遜於中國民營巨頭：2019年第一季末，其付費訂閱用戶為1,331萬，是中國第四大平台，而百度控股的愛奇藝為9,700萬，騰訊視頻為8,900萬。2019年5月，該公司僅募資人民幣20億元，向中國移動的子公司（人民幣16億元，4.37%）和中國人壽保險（人民幣4億元，1.21%）出售股份，董事長蔡懷軍表示，這筆資金將用於原創節目，而非爭奪訂閱用戶。

其經濟模式保持紀律。2019年上半年，該公司以人民幣55億元的營收實現人民幣8.04億元的利潤，增長40.3%；其線上視頻業務增長近80%至人民幣25億元，其中芒果TV廣告增長62%，會員增長136%，付費用戶達到1,500萬。收入同時來自訂閱和廣告，建立在湖南廣電熱門娛樂節目的獨家版權之上。

與對手的對比正是重點。愛奇藝於2018年3月以24億美元上市，隨後在一年內又募資7.5億美元及另外11億美元的可轉換債券，以持續為內容提供資金。芒果以遠少於此的資本實現盈利，並持續複合增長：到2021年上半年，淨利潤為人民幣15億元，增長31.6%，營收為人民幣79億元，增長36%。

淨利潤在2019年上半年增長40.3%至人民幣8.04億元，並在2021年上半年增長31.6%至人民幣15億元，其中芒果TV會員在2019年上半年增長136%。

湖南廣電的綜藝節目機器在內部製作熱門節目，因此芒果的獨家內容以成本價而非拍賣價取得，打破了當時壓垮其對手的授權費通脹。

規模小反而使盈利成為可能：1,300萬訂閱用戶足以覆蓋與之匹配的內容規模，而擁有9,700萬訂閱用戶的平台則承擔著九位數的內容預算。

國有資金按照芒果自己的條件取代了民營資本——中國移動在帶來人民幣16億元的同時，也帶來了分銷和數據支持，而沒有要求不惜一切代價追求增長。

訂閱加廣告的雙重模式讓芒果擁有兩個收入引擎，而不是把所有賭注押在會員增長上。

在爭奪用戶的市場中，如果內容生來便宜，最小的參與者也可以成為盈利的那一個：母廣播機構自有的熱門節目引擎勝過競標授權版權。

芒果在2021年全年保持了作為中國串流行業盈利異類的地位，湖南廣電仍控制約64%，中國移動為第二大股東。其對單一廣播機構內容引擎和單一省份政治氣候的依賴仍是結構性風險——財新同月報導，當一樁名人醜聞衝擊芒果TV一檔選秀節目時，與該網絡相關的股價暴跌——但兩筆國有資本注入為該公司爭取到了民營對手未能享有的時間。