Vertex 出售權利金以撐過 2008 年金融危機，而其 CF 押注使其成為巨頭

在 2008 年金融危機期間，Vertex Pharmaceuticals 是一家純研究型公司：2009 年總營收為 1.019 億美元，全部來自合作與權利金收入，而淨虧損為 6.422 億美元。其 C 型肝炎藥物 telaprevir 處於第三期臨床試驗，囊性纖維化化合物 VX-770 處於中期試驗，但兩者均未獲批准。信貸緊縮關閉了臨床階段生技公司通常依賴的股權與債務融資窗口，而 Vertex 從未銷售過任何產品。

管理層選擇透過出售自身未來收益的一部分來為研發管線提供資金。2008 年 5 月，該公司將其對葛蘭素史克（GlaxoSmithKline）HIV 藥物 Lexiva/Telzir 未來權利金的權利，以一次性 1.6 億美元出售。2009 年第三季，該公司發行了一筆 1.55 億美元的票據，以 telaprevir 可能來自 Janssen 的首筆 1.55 億美元里程碑款作為擔保，並將剩餘的 9,500 萬美元直接出售。2009 年 7 月與 Mitsubishi Tanabe 的一項修訂協議又帶來 1.05 億美元。總計在截至 2009 年 12 月的三年間，Vertex 籌集了約 19 億美元，並在該年年底持有 12.8 億美元現金。

這項押注按計畫兌現。Telaprevir（Incivek）於 2011 年 5 月在美國獲批准並上市，ivacaftor（Kalydeco）於 2012 年第一季獲 FDA 批准——這是首個治療囊性纖維化根本病因的藥物，FDA 稱其為個人化醫療的範例。總營收從 2010 年的 1.434 億美元增至 2012 年的 15 億美元，其中 Incivek 在 2012 年貢獻 12 億美元，Kalydeco 貢獻 1.716 億美元，而 Vertex 在 2011 年錄得首次淨利：2,960 萬美元。

營收從 2010 年的 1.434 億美元增至 2012 年的 15 億美元，首次獲利出現在 2011 年（2,960 萬美元），而產品營收到 2021 年達到 76 億美元。

科學值得投入資金：telaprevir 的第三期數據強勁，而 VX-770 是首個顯示出實際效果的 CFTR 電位調節劑，因此即使在危機中，這些資產仍有買家。

管理層為自身未來定價，而非在谷底稀釋股權——出售折價的里程碑款與權利金籌集了數億美元，卻未放棄研發管線。

專注使出售變得乾淨：Vertex 出售了非核心的 HIV 權利金，同時保留 telaprevir 在北美以及 CF 計畫在全球的 100% 權利，因此資金是強化了押注，而非將其分割。

兩個獲得資助的計畫都達到了批准，將一輪防禦性融資變成兩個商業特許經營權，而非一個。

當資本市場關閉時，一家知道哪項資產承載未來的公司，可以出售其他一切——甚至包括自身的權利金——以維持押注存活。一個被定價的研發管線會成為燃料。

Incivek 在美國的銷售在 2011 年底達到高峰，隨後因競爭對手開發出更好的 C 型肝炎療法而下滑，但危機時期同時資助囊性纖維化的選擇被證明具有決定性。Kalydeco 成為 CF 特許經營權的平台——Orkambi 與 Symdeko 隨後推出，而 2019 年在美國獲批准的 Trikafta，可治療北美、歐洲與澳洲約 83,000 名 CF 患者中的大多數。Vertex 的產品營收在 2021 年達到 75.7 億美元，手上現金達 75 億美元——而這家公司在 2009 年完全沒有產品。