Vertex出售特许权使用费以挺过2008年危机，其CF押注使其成为巨头

在2008年金融危机期间，Vertex Pharmaceuticals是一家纯粹的研究型公司：2009年总收入为1.019亿美元，全部来自合作和特许权使用费收入，而净亏损为6.422亿美元。其telaprevir丙型肝炎药物处于3期阶段，其囊性纤维化化合物VX-770处于中期试验阶段，但两者均未获批。信贷紧缩关闭了临床阶段生物技术公司通常依赖的股权和债务融资窗口，而Vertex从未销售过任何产品。

管理层选择通过出售自身未来的部分权益来为研发管线提供资金。2008年5月，它以一次性1.6亿美元出售了未来从葛兰素史克获得HIV药物Lexiva/Telzir特许权使用费的权利。2009年第三季度，它发行了1.55亿美元票据，以telaprevir潜在Janssen里程碑付款的前1.55亿美元作为担保，并将剩余的9500万美元直接出售。2009年7月与三菱田边的一项修订又带来了1.05亿美元。总体而言，Vertex在截至2009年12月的三年中筹集了约19亿美元，当年年末拥有12.8亿美元现金。

这一押注如期兑现。Telaprevir（Incivek）于2011年5月在美国获批并上市，ivacaftor（Kalydeco）于2012年第一季度获得FDA批准——这是首个治疗囊性纤维化根本病因的药物，FDA称其为个性化医疗的范例。总收入从2010年的1.434亿美元增长到2012年的15亿美元，其中Incivek在2012年贡献12亿美元，Kalydeco贡献1.716亿美元，Vertex在2011年实现了首次净利润：2960万美元。

收入从2010年的1.434亿美元增长到2012年的15亿美元，2011年首次实现盈利（2960万美元），到2021年产品收入达到76亿美元。

科学值得资助：telaprevir的3期数据强劲，VX-770是首个显示出真实效果的CFTR增强剂，因此这些资产即使在危机中也有买家。

管理层为自身未来定价，而不是在底部稀释股权——出售折价的里程碑付款和特许权使用费筹集了数亿美元，同时没有放弃研发管线。

专注使出售变得清晰：Vertex出售了非核心的HIV特许权使用费，同时保留了telaprevir在北美100%的权益以及全球的CF项目，因此资金是强化而非分割了这一押注。

两个获得资助的项目都达到了获批，将一轮防御性融资变成了两个商业特许经营业务，而不是一个。

当资本市场关闭时，一家知道哪项资产承载未来的公司可以出售其他一切——甚至包括自己的特许权使用费——以维持押注存活。一个有定价的研发管线会变成燃料。

Incivek的美国销售额在2011年末达到峰值，随后随着竞争对手开发出更好的丙型肝炎治疗方案而下降，但危机时期同时资助囊性纤维化的选择被证明是决定性的。Kalydeco成为CF特许经营业务的平台——Orkambi和Symdeko随后推出，而2019年在美国获批的Trikafta治疗北美、欧洲和澳大利亚约83,000名CF患者中的大多数。Vertex的产品收入在2021年达到75.7亿美元，手头现金为75亿美元——而这家公司在2009年根本没有产品。