VinFastは不動産帝国を賭けてベトナム初の自動車メーカーを築いた

2017年9月2日、ベトナム最大の民間複合企業であるVingroup——ファム・ニャット・ヴオン氏の不動産・小売帝国——がハイフォンで同国初の自動車複合施設の起工式を行った。面積は335ヘクタール、年間10万〜20万台向けに設計され、投資額は最大35億ドル。ベトナムにはこれまで完全な国内自動車メーカーは存在しなかった。

武器はスピードだった。工場は2019年6月14日に3か月前倒しで落成し、最初の車は7月末までに納車された——起工からわずか21か月で、国営放送はこれをVinFastの功績としている。2022年1月のCESで同社は2022年末までに内燃機関車の生産を停止すると発表し、世界でもいち早く完全電動化に踏み切った自動車メーカーの一つとなった。5セグメントのラインナップはピニンファリーナとトリノデザインが形作った。同社初のベトナム製EV「VF e34」は12時間で3,692台の注文を集めた。

上場がこの物語を頂点に導いた。2023年8月15日、VinFastはBlack SpadeのSPACを通じてナスダックに上場——公開価格は22ドル（SPAC価格は10ドル）、終値は37.06ドルで、時価総額は約850億ドルに達し、フォード（480億ドル）やGM（460億ドル）を上回った。ヴオン氏は23億株の約99%を保有し、創業者とVingroupは2023年6月までに約93億ドルを注入していた。しかし事業の計算は過酷なままだった。2024年度の納車台数は97,399台（+192%）、売上高は18億1,000万ドル（+58%）、純損失は31億8,000万ドルで、一時的項目を含む粗利益率は−57.4%だった。2024年11月、ヴオン氏は事業継続のために最大50兆ドン（約21億ドル）の助成を約束した。

21か月で生まれた国家的自動車メーカー。2024年度のEV納車台数は97,399台（+192%）、売上高は18億1,000万ドル——そしてナスダック上場により一時はフォードを上回る850億ドルの評価額を得た。

約99%の支配権を持つ創業者というガバナンスこそが、年間30億ドルの資金燃焼を実行可能にした。外部の取締役会ならこの路線を維持しなかっただろうし、Vingroupの稼ぎ頭が請求書を支払った。

既存の巨大企業に先んじて100% EVへ踏み切ったことは、EVスーパーサイクルへの先手の賭けであり、利益ではなく物語で価格付けされた上場によって資金供給された。

王朝は工場やデザインを買えても、需要は買えない。製造業への賭けには、何年もの損失を賄える創業者が必要だ——上場が価格付けするのは物語であり、損益計算書ではない。

2024年度：EV納車97,399台（+192%）、売上高18億1,000万ドル（+58%）、純損失31億8,000万ドル。VinFastは欧州（VF 6、VF 8）と米国に進出し、16州で38の販売店を構え、2024年11月にファム・ニャット・ヴオン氏は個人会社を通じて最大50兆ドンの助成を約束した。上場初日に+255%で寄り付いた株価は、850億ドルの評価額をはるかに下回る水準で取引されている——上場の演出と事業の現実との間の隔たりが、この事例の未解決の問いとして残っている。